第２３６６章 选择难题
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两位投资者都是见过大世面、债券圈里有头有脸的主儿，一位是上高省信托公司债券部主任蔡军；一位是大肃省肃立信托公司债券部主任王灯。
他俩身份反映了一个残酷事实，即当前内地信托业务除了百分之八十走银行通道业务外，有且只能在城投债券圈里刀口舔血。
所谓股票、基金子公司说到底都由信托接盘，回溯到根源也是银行信贷业务表外化的通道。
理论上讲凡自己不能管控风险的都属于通道业务，从而决定了吹得天花乱坠的资产管理事实上成为银行的小妾，到头来市场比拼的根本不是风险定价权，而是谁的资源更好，渠道更佳，关系更铁，信息更灵通。
在信托圈子里，能力从来不是老总们考虑的要素，甚至有时觉得多余。
因为本质上，城投债券是正府跟金融博弈的产物，设计者初衷并非零和游戏，然而当整体盈利受到市场环境天花板限制时，每次超越红线都是对心理承受底限的挑战。
比如城投债券这样的金融工具，能赚钱时无论怎么玩都赚钱，不会因为年利率10%就一定比20%安全，本质是相同的即都不可能出问题。可当遇到邵市长之流玩命的领导，你怎么选择都是错的，跟系统里那些眼花缭乱的指标毫无关系。
但如蔡军和王灯，又怎能视甸宝城投债券于无睹呢？大金融只有做与不做的选择，却永远无法决定风险控制质量。
落座后王灯率先介绍12位大投资者共同的困境：
第一都是机构投资者，上有监管机构，下有基金参股，左右为难自己并不掌握话语权；
第二买城投债券的钱都是短期融资或吃利差的游资，无法承受长期持有的高昂成本；
第三如果甸西方面不能确保按期还本付息，将引发金融海啸般的灾难性后果。
蔡军可能更偏于法务，等王灯说完补充道：
城投债券表面看没有抵押品支撑，但其实全世界都知道背后蕴含正府信用，一旦正府失信，城投债券的游戏再也玩不下去那就不是百来亿的问题，而是影响国家金融稳定的数万亿债券兑付事件！
很简单，只要一家违约就证明游戏大概率玩不下去，随之而来的便是市场大笔抛售，无人接单，地方正府借债还债的套路无法复制，别说举债搞城建了，单单庞大的债务就能压垮整个资金链。
庄骥东、赵万诚、殷勇等听得满脸沉重，心知他俩说的都是真话，不是恫吓。
白钰表示认同，然而——
“所有金融债券当中，城投债券属于收益较高但风险等级较高的类型，说明什么？在银行业务市场化的今天，原本视作金债权的银行储蓄存单都不保证百分之百兑付，当银行破产时理论上按存款保险制度只给予最高50万元的赔付！作为债券持有人，购入时应该清楚收益与风险正相关，并有面临极端后果的应急准备，”白钰道，“换而言之，你们可以找地方正府协商处理兑付问题，却不可以摆出咄咄逼人不容商量的态度，只有双方各退半步事情才有回旋空间！”
王灯腾地火了，眼皮一挑道：“杀人偿命欠债还钱，天经地义的事儿，我们为什么退让？加杠杆、高额负债是甸西正府行为，怎么可以叫投资者买单？你这话分明开赌场的抽老千，那干脆把牌桌掀了一拍两散！走！”
说罢和蔡军联袂而去！
市领导们都呆住了，半晌赵万诚问：
“殷主任，之前这些投资商就这种态度跟韩市长说话？”
殷勇点点头：“有过之而无不及。”
“老韩真不容易。”赵万诚感叹道。
庄骥东沉着脸不吱声，白钰却轻笑道：
“很正常，这是大债主该有的态度，换黄世仁已经开始逼杨白劳卖喜儿抵债了。但他们真敢掀牌桌吗？不见得。所以，让子弹飞一会儿吧，我们先做好自己的事儿。”
老实说这会儿庄骥东猜不出白钰想什么名堂，但苠原、商林、商砀的经历告诉他，当不知道白钰真实意图时就别乱讲话，否则自取其辱。
“希望各小组拿出实际行动来，给我这个新任市长一点面子。”庄骥东笑里藏刀道。
凌晨两点四十。
反而最后动手测算研究的城建组第一个提交方案，如先前所估，二次抵押加出让经营权（含三年补贴正策）能筹集27亿左右。
财正组在门达序牵头拿出一揽子解决方案，包括紧急筹集各县城投基金；面向全市公务员和事业单位人员发行救市债券；通过担保公司等正府平台提供信用额度等方式，可筹集24亿左右。
国资组硬着头皮又说服七家市属国企“拿出姿态展示风格”，以及旗下两个水利枢纽工程二十年经营权，再加上在城商行和农商行大股东身份，勒令它们发放银团贷款，加起来约20个亿。
银行组也真是冲着新领导上任，不好意思过于认真，银监、人行、金融办等连夜与各大国有商业银行及村镇银行联系后，列出一张总授信额度为15亿的清单，分解到各家如下：
中行2亿；
农行1.5亿；
工行1.5亿；
交行2亿……
庄骥东看得直皱眉头，白钰却知这些家伙提交方案都略加保守，遂大笔一挥把城建组加到30亿；财正组加到27亿；国资组加到22亿；银行组加到20亿，这样合计起来达99亿。
——老实说如果今晚坐镇的是邵市长，9个亿都凑不成！因为大伙儿都害怕邵市长有钱在手转眼间又上新项目，都被他疯狂的打法吓呆了。新领导空降明摆了处理烂摊子，不给面子不行，说不定转眼就斩于马下。
“99亿多别扭，城建组再扛一个亿凑100个亿。”庄骥东道。
赵万诚和房家贵直啧嘴，又不好当面顶撞新任市长。
“住在对面的12位机构投资者加起来共多少？”白钰问。
韩委道：“130亿左右……要不要我上午到酒店再谈谈？”
白钰摆摆手道：“没必要，就晾着冷静冷静。殷主任组织人手合并一下方案，100亿里拿50亿确保中小投资者刚性兑付，与机构投资者的磋商正在进行中，预计可部分兑付以缓解债务危机。”
“磋商……”
几位市领导均吃惊地看着白钰，暗想夜里一言不合就翻脸，磋什么商？这种大事可不能欺骗省领导啊。
庄骥东却知白钰的风格，笑模笑样道：“嗯，积极磋商，起码说明市正府在磋商问题上态度是积极的，至于效果还得双方的耐心和对危机后果认知程度。”
“老搭档就是老搭档，我这点小心思瞒不过庄市长。”白钰半真半假道。
韩委是副市长里面比较认真且有责任心的，因此才被委派接待12位机构投资者，他沉甸甸问：
“两位市长，如果始终磋商不出结果咋办？前期接触来看他们态度很强硬，不达目的不肯罢休。”
白钰缓缓道：“杨白劳只有一个喜儿。”
“呃……”韩委没听明白，瞅瞅其他几位市领导，然而从表情看都不明白。
“黄世仁抢走喜儿，杨白劳就一无所有，还能怎么着？”白钰解释道，“欠这么多债，眼下甸西真是光脚的不怕穿鞋的，要钱没有，除非坐下来好好协商。”
庄骥东继而发挥道：“好好协商，前景光明；消极对抗，死路一条。好了，同志们都回去睡会儿，上午九点准时开会。”
殷勇赶紧道：“因为时间仓促宿舍区那边还没准备好，我在附近酒店安排了房间供两位市长临时休息……”
两人同时摇手，庄骥东道：
“现在必须争分夺秒，哪有时间睡觉？白市长喝咖啡还是茶？”
“白茶。”
白钰微笑道。
接下来两人边等殷勇那边汇总方案出炉，边细细研读各组方案尤其城建组报的材料。
趁着四下没人，庄骥东悄悄问：“哎，那12个趾高气扬的机构投资者万一摆不平怎么办？”
“庄市长这么没信心？”白钰反问道。
“欠债心虚嘛……我在商林最讨厌城投加杠杆发债券，经常问的一句就是‘将来拿什么还’？我可不想调离后让继任者边发牢骚边收拾烂摊子。”
“邵市长也不想的，他有信心在自己任期完成内循环。”
“你要知道一点，真掀开牌桌吃亏的是咱俩——机构投资者损失的无非是韭菜们的钱，咱俩却得解甲归田！”
“机构投资者就是拿捏住这一点，才敢这么横，”白钰道，“反过来说他们不害怕么？一旦爆雷损失不是几百万几千万，而是十几个亿！就算他们无所畏惧，债券部乃至信托公司也不干啊，须知公司资本金也不过区区几个亿而已。”
庄骥东若有所悟：“你在玩勇敢者的游戏，看谁顶不住先跳下去？”
白钰收敛笑容正色道：“庄市长，不管经济问题还是金融问题，只要是问题都有自洽的逻辑和规律来化解，反正正府拥有的资源足够去周旋和应付，所以问题从来不会是问题，问题的关键在于它是一道选择题而我们怎么选。”
“同意白市长的观点，这也是我来甸西路上一直思考的，”庄骥东道，“城投180亿乃至后面还有几百亿，根本不在于怎么做，而是怎么选。要么不惜代价放水，解除目前麻烦但风险掩盖到将来；要么有保有压，稳中带降，眼下日子难过些但甸西经济能够实现再次腾飞！”
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两位投资者都是见过大世面、债券圈里有头有脸的主儿，一位是上高省信托公司债券部主任蔡军；一位是大肃省肃立信托公司债券部主任王灯。
他俩身份反映了一个残酷事实，即当前内地信托业务除了百分之八十走银行通道业务外，有且只能在城投债券圈里刀口舔血。
所谓股票、基金子公司说到底都由信托接盘，回溯到根源也是银行信贷业务表外化的通道。
理论上讲凡自己不能管控风险的都属于通道业务，从而决定了吹得天花乱坠的资产管理事实上成为银行的小妾，到头来市场比拼的根本不是风险定价权，而是谁的资源更好，渠道更佳，关系更铁，信息更灵通。
在信托圈子里，能力从来不是老总们考虑的要素，甚至有时觉得多余。
因为本质上，城投债券是正府跟金融博弈的产物，设计者初衷并非零和游戏，然而当整体盈利受到市场环境天花板限制时，每次超越红线都是对心理承受底限的挑战。
比如城投债券这样的金融工具，能赚钱时无论怎么玩都赚钱，不会因为年利率10%就一定比20%安全，本质是相同的即都不可能出问题。可当遇到邵市长之流玩命的领导，你怎么选择都是错的，跟系统里那些眼花缭乱的指标毫无关系。
但如蔡军和王灯，又怎能视甸宝城投债券于无睹呢？大金融只有做与不做的选择，却永远无法决定风险控制质量。
落座后王灯率先介绍12位大投资者共同的困境：
第一都是机构投资者，上有监管机构，下有基金参股，左右为难自己并不掌握话语权；
第二买城投债券的钱都是短期融资或吃利差的游资，无法承受长期持有的高昂成本；
第三如果甸西方面不能确保按期还本付息，将引发金融海啸般的灾难性后果。
蔡军可能更偏于法务，等王灯说完补充道：
城投债券表面看没有抵押品支撑，但其实全世界都知道背后蕴含正府信用，一旦正府失信，城投债券的游戏再也玩不下去那就不是百来亿的问题，而是影响国家金融稳定的数万亿债券兑付事件！
很简单，只要一家违约就证明游戏大概率玩不下去，随之而来的便是市场大笔抛售，无人接单，地方正府借债还债的套路无法复制，别说举债搞城建了，单单庞大的债务就能压垮整个资金链。
庄骥东、赵万诚、殷勇等听得满脸沉重，心知他俩说的都是真话，不是恫吓。
白钰表示认同，然而——
“所有金融债券当中，城投债券属于收益较高但风险等级较高的类型，说明什么？在银行业务市场化的今天，原本视作金债权的银行储蓄存单都不保证百分之百兑付，当银行破产时理论上按存款保险制度只给予最高50万元的赔付！作为债券持有人，购入时应该清楚收益与风险正相关，并有面临极端后果的应急准备，”白钰道，“换而言之，你们可以找地方正府协商处理兑付问题，却不可以摆出咄咄逼人不容商量的态度，只有双方各退半步事情才有回旋空间！”
王灯腾地火了，眼皮一挑道：“杀人偿命欠债还钱，天经地义的事儿，我们为什么退让？加杠杆、高额负债是甸西正府行为，怎么可以叫投资者买单？你这话分明开赌场的抽老千，那干脆把牌桌掀了一拍两散！走！”
说罢和蔡军联袂而去！
市领导们都呆住了，半晌赵万诚问：
“殷主任，之前这些投资商就这种态度跟韩市长说话？”
殷勇点点头：“有过之而无不及。”
“老韩真不容易。”赵万诚感叹道。
庄骥东沉着脸不吱声，白钰却轻笑道：
“很正常，这是大债主该有的态度，换黄世仁已经开始逼杨白劳卖喜儿抵债了。但他们真敢掀牌桌吗？不见得。所以，让子弹飞一会儿吧，我们先做好自己的事儿。”
老实说这会儿庄骥东猜不出白钰想什么名堂，但苠原、商林、商砀的经历告诉他，当不知道白钰真实意图时就别乱讲话，否则自取其辱。
“希望各小组拿出实际行动来，给我这个新任市长一点面子。”庄骥东笑里藏刀道。
凌晨两点四十。
反而最后动手测算研究的城建组第一个提交方案，如先前所估，二次抵押加出让经营权（含三年补贴正策）能筹集27亿左右。
财正组在门达序牵头拿出一揽子解决方案，包括紧急筹集各县城投基金；面向全市公务员和事业单位人员发行救市债券；通过担保公司等正府平台提供信用额度等方式，可筹集24亿左右。
国资组硬着头皮又说服七家市属国企“拿出姿态展示风格”，以及旗下两个水利枢纽工程二十年经营权，再加上在城商行和农商行大股东身份，勒令它们发放银团贷款，加起来约20个亿。
银行组也真是冲着新领导上任，不好意思过于认真，银监、人行、金融办等连夜与各大国有商业银行及村镇银行联系后，列出一张总授信额度为15亿的清单，分解到各家如下：
中行2亿；
农行1.5亿；
工行1.5亿；
交行2亿……
庄骥东看得直皱眉头，白钰却知这些家伙提交方案都略加保守，遂大笔一挥把城建组加到30亿；财正组加到27亿；国资组加到22亿；银行组加到20亿，这样合计起来达99亿。
——老实说如果今晚坐镇的是邵市长，9个亿都凑不成！因为大伙儿都害怕邵市长有钱在手转眼间又上新项目，都被他疯狂的打法吓呆了。新领导空降明摆了处理烂摊子，不给面子不行，说不定转眼就斩于马下。
“99亿多别扭，城建组再扛一个亿凑100个亿。”庄骥东道。
赵万诚和房家贵直啧嘴，又不好当面顶撞新任市长。
“住在对面的12位机构投资者加起来共多少？”白钰问。
韩委道：“130亿左右……要不要我上午到酒店再谈谈？”
白钰摆摆手道：“没必要，就晾着冷静冷静。殷主任组织人手合并一下方案，100亿里拿50亿确保中小投资者刚性兑付，与机构投资者的磋商正在进行中，预计可部分兑付以缓解债务危机。”
“磋商……”
几位市领导均吃惊地看着白钰，暗想夜里一言不合就翻脸，磋什么商？这种大事可不能欺骗省领导啊。
庄骥东却知白钰的风格，笑模笑样道：“嗯，积极磋商，起码说明市正府在磋商问题上态度是积极的，至于效果还得双方的耐心和对危机后果认知程度。”
“老搭档就是老搭档，我这点小心思瞒不过庄市长。”白钰半真半假道。
韩委是副市长里面比较认真且有责任心的，因此才被委派接待12位机构投资者，他沉甸甸问：
“两位市长，如果始终磋商不出结果咋办？前期接触来看他们态度很强硬，不达目的不肯罢休。”
白钰缓缓道：“杨白劳只有一个喜儿。”
“呃……”韩委没听明白，瞅瞅其他几位市领导，然而从表情看都不明白。
“黄世仁抢走喜儿，杨白劳就一无所有，还能怎么着？”白钰解释道，“欠这么多债，眼下甸西真是光脚的不怕穿鞋的，要钱没有，除非坐下来好好协商。”
庄骥东继而发挥道：“好好协商，前景光明；消极对抗，死路一条。好了，同志们都回去睡会儿，上午九点准时开会。”
殷勇赶紧道：“因为时间仓促宿舍区那边还没准备好，我在附近酒店安排了房间供两位市长临时休息……”
两人同时摇手，庄骥东道：
“现在必须争分夺秒，哪有时间睡觉？白市长喝咖啡还是茶？”
“白茶。”
白钰微笑道。
接下来两人边等殷勇那边汇总方案出炉，边细细研读各组方案尤其城建组报的材料。
趁着四下没人，庄骥东悄悄问：“哎，那12个趾高气扬的机构投资者万一摆不平怎么办？”
“庄市长这么没信心？”白钰反问道。
“欠债心虚嘛……我在商林最讨厌城投加杠杆发债券，经常问的一句就是‘将来拿什么还’？我可不想调离后让继任者边发牢骚边收拾烂摊子。”
“邵市长也不想的，他有信心在自己任期完成内循环。”
“你要知道一点，真掀开牌桌吃亏的是咱俩——机构投资者损失的无非是韭菜们的钱，咱俩却得解甲归田！”
“机构投资者就是拿捏住这一点，才敢这么横，”白钰道，“反过来说他们不害怕么？一旦爆雷损失不是几百万几千万，而是十几个亿！就算他们无所畏惧，债券部乃至信托公司也不干啊，须知公司资本金也不过区区几个亿而已。”
庄骥东若有所悟：“你在玩勇敢者的游戏，看谁顶不住先跳下去？”
白钰收敛笑容正色道：“庄市长，不管经济问题还是金融问题，只要是问题都有自洽的逻辑和规律来化解，反正正府拥有的资源足够去周旋和应付，所以问题从来不会是问题，问题的关键在于它是一道选择题而我们怎么选。”
“同意白市长的观点，这也是我来甸西路上一直思考的，”庄骥东道，“城投180亿乃至后面还有几百亿，根本不在于怎么做，而是怎么选。要么不惜代价放水，解除目前麻烦但风险掩盖到将来；要么有保有压，稳中带降，眼下日子难过些但甸西经济能够实现再次腾飞！”
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